原標題：資本市場發生深刻變化

2025年8月，A股市場迎來歷史性時刻——總市值首次突破100萬億元大關。這個數字不僅是市場規模的增長，背后更是“十四五”時期我國資本市場從制度構建到功能升級的全方位深刻蛻變。

融資與投資協調推進，執法更嚴、透明度更高，投資者信心持續增強，市場韌性和服務實體經濟的能力顯著提升……中國資本市場正以更加成熟的姿態，為經濟高質量發展注入澎湃動能。

基本確立“四梁八柱”框架

2024年國務院發布新“國九條”，明確提出打造安全、規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。此后，60余項配套規則陸續推出，成為新一輪系統性的制度重構，標志著資本市場監管的底層邏輯正在發生深刻變革。

“十四五”期間，資本市場法治建設迎來“爆發期”。以新證券法實施為契機，對相關法規制度進行系統“立改廢釋”。十年磨一劍，《中華人民共和國期貨和衍生品法》正式實施，標志著我國資本市場法制體系的進一步完善，給期貨市場的發展裝上了“導航系統”，讓風險管理更加規范。2023年出臺的《私募投資基金監督管理條例》填補了監管空白，合規經營的私募機構迎來了發展春天。這些重要法律法規的落地，正是資本市場“四梁八柱”法規制度體系建構成型的縮影，中國特色的資本市場法治體系進一步健全。

監管層面，全面實行注冊制，證監會推行“以信息披露為核心”的監管理念，強化中介機構責任，壓實發行人主體責任，完善退市制度，“十四五”時期共207家公司平穩退市。健全投資者保護機制，資本市場優勝劣汰的市場約束機制正在形成。

目前，我國債券市場規模居全球第二位，期貨成交量穩居全球第一位，公募基金管理規模突破36萬億元，資本市場的廣度和深度得到顯著提升。多層次、廣覆蓋的市場體系更加完備。主板、科創板、創業板、北交所構成了多層次資本市場，滿足從“藍籌龍頭”到“專精特新”的不同融資需求。縱深推進科創板、創業板改革，成功設立并高質量推進北京證券交易所建設。北交所成立以來，截至10月10日，已有278家上市公司，累計融資超500億元，成為服務創新型中小企業的主陣地。持續深化新三板改革，穩步發展結構合理、功能互補的多層次股權市場。交易所債券市場產品日趨豐富，公募REITs、科創債、資產證券化等創新品種加快發展。全市場期貨期權品種達到157個，廣泛覆蓋國民經濟主要產業領域。設立廣州期貨交易所，更好促進綠色發展。

市場結構優化在市值分布上體現得尤為明顯。10年前金融、地產等傳統行業市值占比超50%。而目前A股科技板塊市值占比超過四分之一，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產行業市值合計占比。市值前50名公司中，科技型企業從“十三五”時期末的18家提升至當前的24家。截至2025年8月22日，電子行業以11.54萬億元的總市值首次超越銀行業，成為A股市場第一大行業。2024年以來，電子、電力設備、通信、計算機四大科技板塊合計貢獻市值增量超16萬億元，占全市場增量的39%。寧德時代、工業富聯等一批科技型企業躋身“萬億市值俱樂部”，標志著資本市場與產業升級的同頻共振。

投資者結構在悄然重塑。中長期資金加速入市，社保、險資、外資資金共同構建了“穩定器”力量。截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”時期末增長32%。高盛、摩根大通等國際機構紛紛上調A股至“超配”評級。人民幣資產被國際機構視為“新型避險資產”。

跑出科技加速度

資本市場服務科技創新，跑出“加速度”。A股市場含“科”量進一步提升。近年來，新上市企業中九成以上都是科技型企業或者科技含量比較高的企業。以科創板為例，開市6年來，截至7月22日，這個中國資本市場最年輕的板塊已經擁有589家上市公司，超7萬億元總市值，培育的“硬科技”迎來“井噴期”，超60家公司推出全球首創性產品；三成公司的產品、在研項目具有首創性；超六成公司的850多項產品、技術達到國際先進水平，科創板公司平均研發強度保持在10%以上。科創板上市公司IPO和再融資募集資金合計超1.1萬億元，新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備制造等新興產業公司占比超八成。中芯國際、寒武紀等一批硬科技企業通過資本市場獲得強大的發展動能。

全面注冊制改革讓資本市場更加包容創新型企業。從初創期的硬科技公司到成長中的“專精特新”企業，再到產業鏈龍頭，通過直接融資獲得發展動能，形成了以資本市場為核心的創新資本循環體系。

直接融資比例是衡量資本市場成熟度的重要指標。直接融資比重穩中有升，較“十三五”時期末提升2.8個百分點，達到31.6%，這意味著資本市場正在成為支持科技創新的“主引擎”。

資本市場的另一端投資端，底層邏輯也在變化。分紅與回購成為企業治理的重要手段。2024年滬深A股上市公司現金分紅總額為2.4萬億元，較2023年增加9%。公募基金、社保基金、保險資金等長期資金入市比例穩步提升。截至2024年底，公募基金規模突破36萬億元，成為市場“穩定器”和“價值發現者”。個人投資者結構也趨于理性化，投資理念逐步從“炒題材”轉向“看業績、看治理、看分紅”，體現了成熟市場的理性特征。

資本市場不僅要幫助企業融資，更要讓投資者分享發展紅利。數據顯示，5年來，上市公司通過分紅、回購派發“紅包”合計達到10.6萬億元，比“十三五”時期增長超過八成，相當于同期股票IPO和再融資金額的2.07倍。這一數字背后，是資本市場投資和融資功能日趨協調的生動寫照。

從融資到投資，中國資本市場正形成完整的“創新資本循環”：資本投入技術創新，創新提升企業價值，企業回報投資者，再通過市場反饋形成良性循環。

嚴監管重塑市場生態

如果說制度是骨架，功能是肌肉，那么穩市機制就是中國資本市場的神經系統。“十四五”以來，面對外部不確定性上升、經濟周期波動加劇，市場穩定機制實現了從“臨時應急”到“常態化運行”的轉變。

現在應對市場波動，我們更有章法。去年四季度，面對復雜的外部環境，相關部門密切配合，打出風險防控“組合拳”：央行提供流動性支持，財政部出臺稅收優惠政策，證監會優化交易機制，地方政府積極化解上市公司風險……協同發力的穩市機制逐步完善。“十四五”期間，A股市場韌性和抗風險能力明顯增強，上證綜指年化波動率15.9%，較“十三五”時期下降2.8個百分點。

健康的市場生態，離不開法治的約束與文化的規范。“十四五”以來，資本市場生態的重塑可謂“動筋骨、治根源”。

堅持監管“長牙帶刺”、有棱有角，不斷完善全鏈條監管體系，堅決打擊違法違規行為。“十四五”期間，對財務造假、操縱市場、內幕交易等案件作出行政處罰2214份，罰沒414億元，較“十三五”時期分別增長58%和30%，執法震懾進一步增強，透明度進一步提高，市場生態進一步凈化，公平公正的市場環境進一步形成。

違法成本大幅提升。聚焦財務造假等投資者深惡痛絕的違法違規問題，監管部門既“追首惡”，也“懲幫兇”，系統構建全方位、立體式的綜合懲防體系，堅決破除造假“生態圈”。比如，就債市財務造假對恒大地產及其審計機構分別開具41.75億元、3.25億元的史上最大罰單，對第三方配合造假同步追責。

此外，用好用足法律所賦予的手段，依法從嚴，把“板子”打準打疼，推進立體化追責。5年來，共向公安機關移送案件和線索超700件，一批責任人被依法嚴肅追究刑事責任。

中介機構“看門人”責任的強化，為市場質量筑牢防線。明確保薦機構、會計師事務所等中介機構的連帶賠償責任，推動中介機構從“重保薦”向“重合規”轉變。

市場透明度顯著提高。信息披露不再由“企業自行裁量”，而是成為市場信任的前提。更深層的變化是市場文化的自覺轉變。“炒殼、炒新、炒題材”的現象明顯減少，企業更加重視長期經營與現金分紅。資本市場從追逐短期炒作，逐步轉向追求可持續回報。

扎牢織密投資者保護“安全網”。積極回應投資者關切，先后完善了股份減持、量化交易、融券等一些相關的監管規則，推動出臺了先行賠付、當事人承諾、欺詐發行責令回購等一系列制度，明確了申報即擔責、中介機構執業質量評價等硬性監管要求，事前事中事后有序銜接的投保體系持續健全。近年來，特別代表人訴訟首單康美藥業案賠償投資者約24.6億元，紫晶存儲案、澤達易盛案分別賠付投資者10.9億元和2.8億元。

從規模擴張到結構優化，從制度建設走向生態成熟，資本市場不再只是企業融資的“工具”，而是經濟結構轉型的重要樞紐，是科技創新的資本引擎，是財富管理體系的關鍵環節。

“十四五”時期，我國資本市場實現了量的穩步增長與質的有效提升：法規體系走向“系統化”，市場結構從“傳統主導”到“科技引領”，功能定位從“融資為主”到“投融資平衡”，監管方式從“事后查處”到“全鏈條覆蓋”……這些深刻變化不僅重塑了資本市場的運行邏輯，更為“十五五”時期的高質量發展打下了堅實基礎。

展望“十五五”，資本市場已經站上新的歷史起點，將在高水平制度供給的基礎上，進一步完善投資者結構、強化長期資金引導、深化國際合作，為構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局提供有力支撐。

一個更加開放、穩健、透明、高效的資本市場，正在成為中國式現代化的重要支撐力量，也將為全球資本市場的穩定與繁榮注入持續的“中國動能”。（經濟日報記者 祝惠春）