“2015年市場規模會急劇擴大，單邊市下半年變成雙邊市，機會在波動的下限產生，風險在波動的上限出現……結論是從進攻變成防守。”6月13日下午，在永安期貨舉辦的“2015宏觀經濟形勢與金融衍生品風險管理報告會”現場，英大證券首席經濟學家、“地球頂”的提出者李大霄，做了《中國股市的機會與風險》主題報告，并接受了本報記者的專訪。李大霄認為，除了金融、地產類的藍籌股可以謹慎持有，絕大多數股票都到了應該收獲而不是播種的季節。

“杠桿不是好東西”

“先給大家提一個問題，大多數人是對的還是錯的?錯的!大多數人為什么錯?因為沒有分清楚哪個是黑的，哪個是白的，哪個是好公司，哪個是壞公司。”李大霄以這種方式作為開場白。

以預測“鉆石底”聞名，又以提出“地球頂”飽受爭議的李大霄說，一個行業總得有一個人在最悲觀、最絕望的時候，告訴大家一點希望。在大家非常狂熱的時候，總得有一個人站出來，告訴大家需要冷靜，而不是相反。

“以前曾經告訴大家，千萬不要在48.6元的時候買中石油，因為這個時候回報期要100年。此后，中石油從48.6元回到6元。要防止下一個中石油的產生，買次新股相當于100元錢買中石油。中國核電剛上市，現在是上漲的過程中，它一開板就是第二個中石油，更不要買將要上市的那個同行(指國泰君安)。”李大霄表示，現在買創業板相當于300元錢買中石油。中石油的回報期要100年，創業板的回報期，靜態股息回報期要769年。

李大霄建議，把創業板的資產配置比例降到1% 以下。“創業板的上市門檻比主板要低，業績成長比主板要低，退市比主板要嚴格，憑什么比主板要高那么多倍的估值呢?”李大霄說，股市的泡沫不僅反映在創業板，主板也有很大泡沫，價格過高的小盤股、次新股、垃圾股、題材股、偽成長股等都有泡沫。小盤股要598年才能回本，次新股要806年才能回本，垃圾股要2132年回本，如果以20年一代人的高生育率來計算，要100代人才能回本;偽成長股要135年，題材股要608年才能回本。既然說是題材也就是沒有業績的、概念性的、沒有落到實處的噱頭。遠離這五類股票，方能實現幸福美好人生。

李大霄還有一個觀點是，一定要慎用杠桿，不管是做期貨也好，做股票也好，做任何投資也好，杠桿的控制是非常有講究的。要非常謹慎，杠桿不是什么好東西。

“地球頂”不單是指數

“第一個人制造泡沫，第二個人鼓吹泡沫，帶著一群享受泡沫的人，沿著創業板這條小路登上了珠峰，突然這群人發現前兩個人早就下山了，而且把登山梯給撤走了。”李大霄舉例說，因為現在買創業板股票，相當于拿著1元錢換0.078元的交易，而很多人不知道這個交易成本。

李大霄表示，2015年全球的經濟情況會有一個明顯的好轉，其中美國經濟2015年比2014年要有一個非常大的飛躍，它將要步入一個加息的通道。而統計顯示，我國的企業實際融資成本，現在是往下走的。5月份樓市也在轉向往上走，作為國家經濟的風向標，市場企穩的信號已經出現。

“與此同時，中國股票的‘地球頂’已經形成，它是估值水平已經到了極限。”李大霄舉例說，股市風險超過6124點有五個理由：有58% 的公司PE超過100倍，成交量遠遠超過了6124點，融資余額超過了6124點，而雙向交易也已經建立。6124點位的時候，雙向交易根本沒有建立。而我們最大的是第五點，就是流通市值，流通比例已經超過了83%。

李大霄對記者表示：“這次的炒股熱潮，參與的廣度已經超過了全球市場，我們有2億人參加這個游戲，一定要非常謹慎和小心。市盈率40倍跟50倍的股票非常有可能成為‘有毒’的金融資產。而現在的A 股市場在5164點，除了滬深300之外的2372家公司，它的市盈率是84倍，已經超過了6124點的82倍，股息率是0.27，它已經低于6124點的股息率。”

在李大霄看來，隨著股票供應的增加，國際化雙向交易等政策的出現，A股絕大部分股票的長期估值頂峰已經形成。所謂的“地球頂”是這個意思，而不是單指大盤指數，因為指數經過調整還會上行，而股票經過充分的調整還會再度超越。

全球市場首推港股

“如果青島有一套房子，在A股買1000萬元，但是我在港股買300萬元，而且還是港幣，覺得在哪里買比較合算?”李大霄說，股票市場現在就有這種情況，在A股買一股，在港股用港幣都可以買三股。全球市場來計算的話，第一推薦恒生國企，第二推薦恒生指數，第三推薦上證50，第四推薦滬深300，是這么個排序。港股在全球市場里面都是有比較優勢的，是這么一個情況。

關于下半年的走勢，李大霄認為要控制風險：下半年的資產配置，股票明顯優勢已經減弱，應該將股票、債券和現金均衡配置，股票類的資產吸引力將下降。

行業配置方面，李大霄認為，現在只有兩個行業，或者是只有兩個多一點的行業稍微低一些，像金融和地產等。傳統行業在估值過度下跌的修復期。“金礦在哪里?金融行業，相信一定會有一個偉大的銀行家出現，相信從一個小的區域性銀行變成一個全國性銀行，再變成一個全球性的銀行，再變成一個全能的金控機構，這種銀行家是會誕生的，而且會逐漸沖出國門，脫穎而出。特別小心不要買軍工股了，因為它太貴了。”李大霄說。

對于地產股，李大霄說：“這一波地產股的漲幅還是相當驚人的，比如萬科A、保利地產、招商地產、金地集團主流的這四只股票，它已經是恢復性增長了，但是還沒有泡沫。現在5月份的銷售數據是好轉了，銷售面積‘由負變正’是5月份開始的。深圳就不用說了，為什么我看好深圳的地產商?深圳的房子可以說現在是日光盤。”

■警示風險

大股東減持，新股民卻進場

“投資有兩個邏輯，一是賺另外一個投資人的錢，二是與上市公司共成長。第一個邏輯，我們要比另外一個投資人技巧更高。第二個邏輯，你要對你所了解的上市公司更加了解。”李大霄指著一張圖片說，“這是前天高考完的時候，一群高考剛剛結束還沒有放下書包的考生，去開戶了。該買還是該賣呢，大家要好好想一想。”

李大霄介紹說，有一個非常嚴峻的問題，就是大股東大減持的量已經超過了2000家，而增持的量不到200家。也就是說現在“減”和“增”的比例是10比1。“再說說注冊制。證監會以前是每個月發10家公司，現在將10家公司擴展到30家，再擴展到50家的時候，再擴展到中國核電、國泰君安的時候，一個國泰君安等于65家小公司。當國泰君安發行的時候，注冊制的序幕就已經開始了。”李大霄說。

李大霄還表示：“2007年為什么會下跌?因為中石油發行之后，供求關系發生了徹底改變。為什么2009年會下跌?因為融資額創新高。而現在已經逼近了2009年的融資額，當把國泰君安的數據加上去之后，就有可能等同于中國石油的那一點上的高位。當供不應求轉為供求平衡之后，市場就有可能會從一個高估值水平慢慢回到一個合理水平。”

李大霄對記者表示，現在是大戶在賣，散戶在買，老股民在撤退，新股民在進場。要注意，老股民是用經驗跟血淚換回來的經驗，而新股民交學費那是必然的，為什么?因為他們沒有經驗。我們把倉位建在“鉆石底”上，應該越往上漲，杠桿越低，越往上漲，倉位越小，是這么一個結構。

“投資就是一種修行，不管是做期貨也好，做股票也好，投資就是一個磨煉我們自己的過程。現在又有聲音說：‘李大霄，投降吧’，而我說絕不投降。我告訴大家，‘鉆石底’需要勇氣，‘地球頂’需要淡泊。老股民要珍惜，新股民要珍重，這是收獲的季節，不是播種的季節。”李大霄告誡股民說。

■對話

股市盈虧自負，沒有“國家牛市”

被臉譜化、妖魔化的李大霄，演講輕松自如，邏輯清楚嚴密，現場不斷傳出一陣陣笑聲。不過聽眾和記者也沒有給他什么面子，而是直奔主題，現場“拷問”被戲稱為股市“貓頭鷹”的李大霄。

記者：很多人都說現在是“國家牛市”，國家需要一輪牛市來重振經濟，你對此如何看待?

李大霄：“國家牛市”的提法是不合適的，我也沒聽哪個部門哪個政府負責人說過，嚴重地講，“國家牛市”的說法，是很危險的。股市還是要客觀理性。投資者是自負盈虧，以為國家信譽、國家政策會為牛市背書，這是錯誤的，也沒有哪個權威部門說過股市會只漲不跌。

記者：有一種說法是，股市好了利好經濟，可以減輕中小企業融資壓力?

李大霄：想利用牛市解決企業融資難，可能僅僅是一種愿景。股市為何會從6124點跌到1664點呢，難道政府希望它下跌?經濟新常態并沒有說股市不能跌。至于中小企業融資難，是另外一個問題，是達不到條件，銀行不愿意貸。可以通過減免稅收、中小企業基金、創業基金來扶持。

記者：你說金融地產股可以持有，現在還可以再買嗎?

李大霄：和“鉆石底”相比，金融、地產與其他行業相比，漲幅相對較小。民生銀行從3元到10多元，農業銀行從2元漲到3元多，雖然幅度不是特別大，但是體量大，總的增長已經不少了。注意，說的是可以持有，不是可以現在購買。

記者：你不讓買創業板股，但很多代表未來發展的公司都在創業板?

李大霄：大家一定要注意這里有個誤區，我們的創業板是不分行業的，千萬不要把我們的創業板等同于納斯達克。納斯達克是高科技企業上市，它是有行業限制的，我們的創業板是沒有行業限制的。我們的創業板是什么行業都可以上市的，比主板上市的門檻要低而不是要高。要注意這一點，不是什么股票都可以買，而且什么股票都比主板要高那么多的情況下，它的風險是存在的。

記者：你屢次提到“地球頂”，是不是斷了大家的財路，為什么“地球頂”的數據一直在改，一直在提高?

李大霄：我提“地球頂”就是保護大家的財富。“地球頂”為什么會提高呢?這我第一次提出“地球頂”的時候就聲明，指數經過調整之后它還會上行，我講的是絕大部分股票的估值水平到了整個地球的高點，不代表“地球頂”這個指數不能浮動。指數一定是浮動的，但是估值水平到了一個極限之后，它是不可能再超越的。

“地球頂”是波動了一下，但是我非常自信地認為，中國股市絕對不會游離在世界股市之外。我非常欣賞證監會原副主席史美倫講的一句話：她說，我不知道什么中國特色，我只知道中國的投資人一樣有投資回報的要求。

我覺得中國的投資人比其他國家的投資人有更強烈的回報要求，我不認為中國的投資者愿意等待370年回本，只不過很多投資人不知道這點而已。這是我對中國投資人的理解，所以我覺得“地球頂”定了。

記者：前幾年勸大家不買房子的人，事后證明都是錯的。你現在說不買股票，會不會也是錯的?

李大霄：確實，前幾年就應該買房子，我也這么認為。再告訴大家，前幾年的時候，任志強跟吳曉求老師打了一個賭，任總說買房子，吳老師說買股票，我在這個賭上再加了一個賭，我說買房地產股票，比他們兩個更牛。

為什么我提“鉆石底”?那時候1塊錢能換2塊錢凈資產，那時候遍地皆是好股票，只有“鉆石底”才可以買股票，我非常堅定地認為，“地球頂”絕對不能買股票。

記者：您怎么看港股?

李大霄：港股牛市起來的最大一個契機是滬港通，當時滬港通一開始有聲音的時候，我第一個反應，滬港通會帶來大量的牛股，當時AH的溢價指數是88，現在是142。港股后面的市場我還是看好的，港股是現在地球上所有股票市場最便宜的。我可以很有把握、很精準地告訴大家，港股市場是現在所有的、全球的主要市場里面估值最低的，其中是香港恒生國企股ETF，是我向大家推薦的第一個板塊。

第一推薦內房股，就是香港的內地房地產股，我們現在1塊錢還能買到2塊、3塊錢的地方，只有內房股。第二個是B股。我跟大家說一個情況是李兆基，他告訴大家，現在不要買房子了，房地產有折價，但地產股票沒有折價。 本版文/圖 記者 姜振海 婁花