近日，TCL集團在銀行間市場成功發行了首單供應鏈票據。事實上，今年8月底，多家主承銷商和發行人向中國銀行間市場交易商協會(下稱“交易商協會”)提交了供應鏈債務融資的相關方案，并獲得交易商協會等部門審議通過。兩個多月后，“TCL集團股份有限公司2014年度第一期短期融資券”打響了銀行間市場供應鏈票據融資的第一槍。“供應鏈票據的評級，主要還是看核心企業的資質。”中誠信國際信用評級有限責任公司(下稱“中誠信”)分析師余璐告訴記者。

有市場人士表示，供應鏈票據此次開閘，將迎來大規模的增長。

考量核心企業信用評級

根據募集說明書，TCL將在注冊額度有效期內按照發行計劃發行待償還余額不超過60億元的短期融資券，其中2014年第一期目前還在申購階段，其發行金額為2億元，期限為180天，發行利率采用固定利率方式，其利率的申購區間為3.7%~4.5%，但最終利率需根據簿記建檔、集中配售結果確定。

從產品結構看，核心企業(融資人)發行供應鏈票據時，可設立募集資金賬戶，并委托財務公司或商業銀行設立專項資金管理賬戶對所募集資金進行托管。之后，核心企業根據上下游公司的資金需求，為其提供相應的融資服務。而所發行的票據則直接由承銷商接手，分銷給有相關需求的機構投資者。

與一般的短期融資券產品的資金使用和流轉仍集中在融資人及其子公司內部不同，供應鏈票據則是發行人通過委托下屬財務公司或一般商業銀行等機構，將外部融資進行二次貸款管理的過程，募集資金的流轉已經離開融資人內部，但融資人利用自身信用水平對二次貸款進行了擔保。也正因此，在衡量該類產品的信用風險時，評級機構中誠信主要考量的仍是融資人的主體信用等級。在此次評級中，中誠信給TCL主體的評級為AA+，評級較高。

此外，對供應鏈票據融資金額的匡算及用途限制也至關重要。募集說明書顯示，截至2014年6月末，發行人(TCL)的應收賬款和應付賬款分別為115.63億元和120.31億元;發行人國內業務供應鏈上下游企業的融資金額結構中，大、中、小企業的比例分別約為7%、35%和58%，預計未來一年供應鏈融資需求在48億元左右，其中上游24億元、下游24億元。而本次募集2億元資金，也被要求在上述范圍內合規使用。

降低中小企業融資成本

中誠信方面表示，供應鏈票據的推出對解決中小企業融資難問題具有重要意義。原因在于，供應鏈票據融資突破了傳統融資擔保物限制，且降低了中小企業的融資門檻和成本。中誠信的一份報告表示，在供應鏈票據融資下，資金募集者為核心企業，而資金使用者卻是核心企業的上下游企業，這使得一些處于供應鏈中的中小企業能夠在缺乏有效擔保物的情況下，僅依托于核心企業的信用資源就可以獲得資金，降低了中小企業融資門檻。

與此同時，供應鏈票據基于核心企業發行，其融資成本也將比一般中小企業直接去貸款或發債的成本要低，也間接地降低了中小企業的融資成本。

一位銀行間市場投資人士表示，供應鏈票據可以大大提高資金的使用效率，因為核心企業在通過發行供應鏈票據募得資金后，給供應鏈內企業貸款的期限通常短于供應鏈票據的期限，這樣當部分企業貸款到期后，回收的資金可繼續用于對下一家企業進行貸款。

而中小企業融資恰好具有短、平、快、急的特點，雙方對接之后，資金的循環利用提升了資金的效率。但同時，他擔心銀行間市場上的投資者對該類票據“興趣有限”，只因“回報率太低”。

天津銀行投行部總經理余春燕告訴記者，該票據產品很可能讓承銷商“有大把業務可做”，因為目前中小微企業獲得保理方面的融資微乎其微，而通過核心企業這一角色，較好地解決了小企業融資擔保、銀企信息不對稱、投資者主要風險偏好等問題，同時也能降低中小企業的融資成本。

據國家統計局統計，今年9月末，規模以上工業企業應收賬款為10.3萬億元，而國際保理商聯合會(FCI)的統計顯示，2013年我國國際及國內保理業務量約為3781億歐元，換算成人民幣不足3萬億元，差額巨大。