2014年年末，黑天鵝飛來(lái)。

先是寬松了一年的中國(guó)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性驟然緊張，債券收益率大幅回升，這讓已經(jīng)習(xí)慣了牛市思維的債市投資者，特別是投資那些流動(dòng)性差的中低信用等級(jí)企業(yè)債的機(jī)構(gòu)，一度陷入恐慌。

債券牛市急剎車(chē)的原因，是中證登對(duì)企業(yè)債回購(gòu)資格加以嚴(yán)格限制，加大了交易所市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場(chǎng)拋壓。從集體抱團(tuán)推漲，到爭(zhēng)先搶后出逃，這就是金融市場(chǎng)中常見(jiàn)的踩踏效應(yīng)。

目前債券市場(chǎng)調(diào)整仍未結(jié)束：首先是經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)未有徹底扭轉(zhuǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)仍處于高位。其次是前期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)高，中低等級(jí)信用債炒得過(guò)高，需要價(jià)值回歸。

這種抱團(tuán)取暖到互相踩踏的問(wèn)題，在股市也存在。目前A股的波動(dòng)性不斷加大，雖然還在漲，但賺錢(qián)效應(yīng)已經(jīng)明顯減弱。原因與債市類似，也是源自管理層對(duì)于加杠桿的監(jiān)管。目前券商“兩融”業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始降溫，坊間傳聞監(jiān)管層已經(jīng)對(duì)部分券商進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，券商、銀行、軍工等熱門(mén)行業(yè)的波動(dòng)性大大提高，正是市場(chǎng)資金心態(tài)不穩(wěn)定的表現(xiàn)。

國(guó)際市場(chǎng)上的黑天鵝事件，當(dāng)屬國(guó)際油價(jià)的暴跌。2014年12月15日，國(guó)際油價(jià)暴跌4%，創(chuàng)下最近5年半新低，逼近每桶55美元大關(guān)。與今年6月份的每桶115美元高點(diǎn)相比，目前的價(jià)格已逾腰斬。這使得依賴原油經(jīng)濟(jì)的俄羅斯深受打擊。

俄羅斯盧布匯率從今年年初以來(lái)跌幅已達(dá)五成，美元兌盧布接近1： 成為今年60，全球跌幅最大的貨幣。俄羅斯中央銀行在盧布于15日貶值10%(1998年俄羅斯債務(wù)違約以來(lái)的最大單日跌幅)之后，深夜緊急大幅上調(diào)短期利率650個(gè)基點(diǎn)，從10.5%升至17%。這是俄羅斯央行近一周以來(lái)第二次加息，也是自1998年以來(lái)最大幅度的加息。雖然大幅加息可以對(duì)沖貨幣嚴(yán)重貶值引發(fā)資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)，但俄羅斯企業(yè)也將因?yàn)閭鶆?wù)成本上升備受困擾。

這種不加息不行，加息又會(huì)自傷八百的政策兩難抉擇，在以往的亞太新興市場(chǎng)金融危機(jī)中曾多次出現(xiàn)。2014年年末，展望明年的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，恐怕還是只能感嘆一句——美國(guó)一枝獨(dú)秀。

在最新一次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鴿派，同時(shí)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)也大幅超市場(chǎng)預(yù)期。11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增 32.1萬(wàn)人，大幅高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的23.0萬(wàn)人，創(chuàng)2010年5月份以來(lái)的最高水平。同時(shí)，私人非農(nóng)部門(mén)平均時(shí)薪由上月的24.57美元上漲至24.66美元，同比增長(zhǎng)2.1個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期。就業(yè)好轉(zhuǎn)了，工資又漲了，汽油還便宜了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低通脹的復(fù)蘇蜜月期。