原標題：庫存高企海瀾之家輕資產模式存隱憂

吳容

海瀾之家在多元化發展上的步伐邁得越發積極了。11月9日，海瀾之家股份有限公司(以下簡稱“海瀾之家”，600398.SZ)公開發行30億元可轉換公司債券，募資將用于多項業務的發展。近年來，海瀾之家憑借越發年輕化的營銷攻勢以及“輕資產模式”，不僅門店數量大增，品牌布局從原本僅有的男裝跨界到了女裝、童裝、家居等領域。

不過，伴隨著海瀾之家的持續擴張，一些隱憂和風險不斷暴露出來。服裝行業觀察人士、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄指出，海瀾之家的業績增長速度正在放緩;“輕資產模式”推動門店快速復制之際，遭到了供應商和加盟商的詬病，也帶來了高庫存;擴張門店能夠解決一些庫存問題，但店鋪發展容易出現瓶頸。

為此，《中國經營報》記者就相關問題致電海瀾之家并發去采訪函，截至發稿，記者并未收到相關書面回復。

86.75億元庫存

11月9日，海瀾之家發布公告稱，公司將發行價值30億元的可轉換為公司A股股票的可轉換公司債券，募集資金主要用于產業鏈信息化升級、物流園區建設及愛居兔研發辦公樓建設。愛居兔為海瀾之家旗下的女裝品牌，近年來，海瀾之家為尋求新的利潤增長點，逐步加大了女裝業務的投入。2017年1~9月，愛居兔營業收入同比增長76.96%，位于各品牌增長之首。

實際上，海瀾之家早已顯現出探路多元化布局的野心。今年下半年，海瀾之家持續在女裝、童裝、家居等業務方面加大力度，包括對快時尚品牌UR的1億元增資，收購英氏嬰童用品有限公司44.0039%的股權以及開設了4家HeilanHome優選生活館，售賣各類生活雜貨以及時尚家居用品等。

而門店擴張的步伐也并未放緩。記者了解到，2016年底，海瀾之家集團共有門店5243家，截至今年的6月末，海瀾之家集團門店總數已經達到 5491 家。面對大規模的開店，海瀾之家則出現了增速降低的信號。今年上半年，海瀾之家營收與凈利潤分別實現6.38%和5.77%的增長，2016年營收與凈利潤分別實現增長7.39%和5.74%，這兩個數據在2015年則分別為28.3%和24.35%。

事實上，門店擴張帶來的庫存積壓，成為了困擾海瀾之家發展的主要問題之一。來自海瀾之家的財報數據，2015年其存貨為95.8億元，相比2014年的60.86億元增加了近35億元。2016年其存貨下降至86.32億元，但是期內存貨周轉天數為316天，較上年增加了18天。而在2017年上半年，海瀾之家的存貨已經超過上一年總和，達到86.75億元。

UTA國際品牌投資管理有限公司總裁楊大筠告訴記者，服裝企業在品牌發展初期，營收增長主要是依靠早期品牌門店的擴張，海瀾之家以及旗下男裝品牌的規模已經發展到了一定的程度，增長的空間比較有限，增速也已經放緩，而發展女裝愛居兔品牌，是為了謀求新的利潤增長點，預計這個品牌的門店擴張仍在持續。

“輕資產模式”待考

除了持續擴張帶來的庫存積壓，海瀾之家力推的“輕資產模式”也為高庫存埋下了隱憂。

海瀾之家董秘許慶華較早前接受采訪時曾表示，海瀾之家目前實行輕資產的運作模式，將生產環節和大部分銷售渠道外包，自己的經營重心則放在品牌建設、渠道運營和供應鏈管理上。海瀾之家在此前接受本報記者采訪時透露，海瀾之家位于無錫新橋鎮的總部并沒有一家制衣工廠，沒有一套制衣設備和一名制衣工人。海瀾之家目前已整合了國內250多家服裝生產商的產能資源。

許慶華還表示，與目前服裝企業向供應商的買斷式采購模式不同(即使商品滯銷也不能退給供應商，采購的過程也是存貨風險由供應商向品牌商轉移的過程)，海瀾之家采取的是主要以零售為導向的賒購與滯銷商品可退貨相結合的模式，采購時約20%的產品為買斷，其余均為代銷。

對于海瀾之家的管理及擴張模式，程偉雄分析，所謂的“輕資產模式”可以這樣理解，海瀾之家作為品牌商，提供品牌和管理;加盟商不需要交加盟費，只需要提供租金、店鋪的裝修費(包括硬件裝修和軟件裝修)以及相關運營費用，不必參與加盟店的具體經營，所有門店的內部管理均委托海瀾之家負責;供應商則是負責提供商品。其實就是三者分成的關系， 海瀾之家與加盟商之間的銷售結算采用委托代銷模式，加盟商不承擔存貨滯銷風險，商品實現最終銷售后，加盟店與海瀾之家根據協議約定結算公司的營業收入。這一模式下，海瀾之家更多的作用在于整合了供應商和加盟商的資源，好處在于統一了品牌、系統、管理、價格以及配送等。

“租賃門面、銷售由加盟商出資，建廠生產由供應商負責，海瀾之家需要負責的僅是中間的品牌宣傳和平臺運作，將整條產業鏈的大量資金需求分散給了成千上萬的加盟商和供應商。海瀾之家在這樣的輕資產模式下一步步發展起來，后來借殼凱諾科技登陸資本市場。”楊大筠說。2014年4月3日，凱諾科技發布變更證券簡稱公告，公司名稱“凱諾科技股份有限公司”變更為“海瀾之家股份有限公司”。

不過，該“輕資產模式”在推動門店快速擴張之際，也受到一些詬病。程偉雄表示，控制住上游的“產品企劃和品牌管理”，下游的“供應鏈管理和營銷網絡管理”，中間部分的“產品設計、成衣生產、運輸配送”環節則被外包出去后，海瀾之家相當于是一個找廠家貼牌生產、打通服裝產業鏈上下游的角色，在擴張成本和路徑上自身承擔的風險大為減少，其庫存風險被轉嫁給了眾多上游供應商。

“隨著海瀾之家不斷做大，供應商如果都去承擔庫存的話，很可能會把供應商給拖死了。具體來說，初期的時候供應商可能會有沖勁，因為投入的成本少，但是規模擴大至成千上萬家門店的時候，很難有供應商愿意出幾千萬甚至上億元拿貨，這就導致海瀾之家必須自己出資買貨，因此采購成本不斷增加，庫存也會進一步加大。”程偉雄說。

對于加盟商而言，程偉雄認為，加盟商不承擔存貨滯銷帶來的風險，海瀾之家與供應商簽訂滯銷商品可退貨條款，也不承擔尾貨風險，容易造成加盟商、海瀾之家運作平臺對產品滯銷不敏感，進而可能漠視消費者的需求、服裝質量和款式。為此，記者致電了上海一海瀾之家加盟商，對于海瀾之家當前輕資產模式，以及加盟模式的改變，他并不愿意多談，“自己是生意人，與海瀾之家有生意的關系。”另外，記者就相關問題致電海瀾之家加盟部，相關工作人員表示，現在海瀾之家不再招商，對加盟的細節問題并未透露。

與此同時，我國服飾行業的競爭正在日趨激烈，國內外品牌的競爭壓力將持續加大。“在服裝市場上，現在跟風海瀾之家經營模式的品牌越來越多，可替代的品牌在逐步增加，消費者可選擇的空間也不斷加大，這給海瀾之家的銷售造成了沖擊。為此，海瀾之家不得不需要更加警惕。”楊大筠說。