由于某些原因，近期市場(chǎng)充斥著種種預(yù)期，大家紛紛猜測(cè)：9月底清理場(chǎng)外配資會(huì)否結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)10月是否啟動(dòng)加息政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱還需要多長(zhǎng)時(shí)間……對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，最讓人猜謎的莫過(guò)于成交量萎縮和“深強(qiáng)滬弱”。

分析人士認(rèn)為，當(dāng)前A股成交萎縮及“深強(qiáng)滬弱”，與內(nèi)外壓力疊加、交投意愿下降有很大關(guān)系，場(chǎng)內(nèi)資金持續(xù)流出，而場(chǎng)外資金又不愿輕易入市。

成交量萎縮

與杠桿牛結(jié)束

最近A股持續(xù)大幅震蕩的同時(shí)，成交量急劇萎縮。滬深兩市成交量從5月28日錄得2.36萬(wàn)億人民幣峰值后急劇萎縮至5700億。最大減少1.79萬(wàn)億人民幣，約合2900億美元，相當(dāng)于美國(guó)股市整整一天的成交量。自6月中旬以來(lái)的股市下跌，滬深兩市市值蒸發(fā)已經(jīng)超過(guò)30萬(wàn)億人民幣。

與此同時(shí)，隨著A股下跌兩融余額也呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，去杠桿化日益明顯。截至今年8月31日，兩市融資余額為10559.61億元，較上個(gè)月減少2794億元。進(jìn)入9月，兩市融資余額進(jìn)一步降至萬(wàn)億以下。9月2日，滬深兩市融資余額9622.6億元，是2014年12月18日以來(lái)首次跌破1萬(wàn)億元，與融資余額高峰時(shí)2.27萬(wàn)億相比，大幅減少了57%，而同期上證指數(shù)下跌40%。有人預(yù)計(jì)萬(wàn)億以下的區(qū)間是新一波“降杠桿”的最終目標(biāo)區(qū)域，現(xiàn)在看來(lái)，兩融余額仍有下降空間。

從二級(jí)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)分析，保證金連續(xù)三周凈流出，累計(jì)凈流出規(guī)模達(dá)2633億元。A股投資者交易活躍度和持倉(cāng)數(shù)比例也繼續(xù)回落。上周參與交易A股的投資者數(shù)量為1952萬(wàn)戶，占已開(kāi)立A股賬戶投資者數(shù)量的20.77%，前一周該比例為20.96%;期末持有A股的投資者為5029萬(wàn)戶，占已開(kāi)立A股賬戶投資者數(shù)量的53.50%，環(huán)比前一周的53.89%繼續(xù)減少，為連續(xù)第三周減少。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，A股市場(chǎng)極端縮量開(kāi)始于2015年9月7日，此前一個(gè)交易日，9月2日晚，中金所公布大幅限制日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)規(guī)定，就此開(kāi)始，股指期貨日成交縮去99%，滬市同時(shí)大幅縮量。仔細(xì)觀察，縮量的是指標(biāo)股。這揭示了一個(gè)秘密，股指期貨是加大股指振幅尤其是加大做空的元兇。

從本輪中級(jí)調(diào)整的背景看，近期A股三輪大的暴跌：第一次是今年6~7份，由于查配資去杠桿引發(fā)的市場(chǎng)第一輪大跌;二是8月份對(duì)人民幣貶值帶來(lái)的一系列負(fù)面影響的擔(dān)憂引發(fā)近期市場(chǎng)第二輪大跌;三是清理場(chǎng)外配資升級(jí)導(dǎo)致第三次恐慌性拋售。

從誘發(fā)三輪暴跌的三個(gè)因素分析：一是管理層清查配資，股市去杠桿;二是人民幣匯率主動(dòng)性貶值。而本質(zhì)上是應(yīng)對(duì)美國(guó)將終結(jié)6年的量化寬松、啟動(dòng)加息政策;三是清理場(chǎng)外配資升級(jí)。根據(jù)監(jiān)管部門(mén)日前下發(fā)的文件通知，對(duì)場(chǎng)外違法違規(guī)配資的清理整頓工作設(shè)定最后時(shí)間表。通知要求，清理整頓工作原則上應(yīng)于9月30日前完成;對(duì)于個(gè)別存量較大的公司，不得晚于10月底前完成。

從中國(guó)基本面分析：一方面是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)25年來(lái)的新低，另一方面人民幣匯率跟隨美元走強(qiáng)，使得人民幣匯率的偏強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)的下滑壓力不相匹配，對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面沖擊，因此市場(chǎng)一直存在著貶值壓力。央行選擇在這個(gè)時(shí)候主動(dòng)性貶值可以在美國(guó)加息前掌控更大主動(dòng)權(quán)。這次人民幣主動(dòng)貶值，也有利于釋放人民幣的進(jìn)一步貶值壓力與預(yù)期。

今年8月11日，央行與外管局聯(lián)合公布，人民幣兌美元中間價(jià)設(shè)在1美元兌6.2298元人民幣(前一日中間價(jià)為6.1162)，人民幣貶值幅度約1.9%。市場(chǎng)預(yù)期預(yù)計(jì)未來(lái)1年人民幣可能貶值2%~3%，一次性貶值2%，使得大部分貶值壓力基本釋放完畢，降低了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)進(jìn)一步貶值的預(yù)期。

毋庸諱言，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不容樂(lè)觀，9月財(cái)新制造業(yè)PMI初值47.0，創(chuàng)六年半新低;人民幣對(duì)美元即期本周三早盤(pán)連續(xù)3日下跌至近兩周低點(diǎn)，中間價(jià)亦創(chuàng)三周新低，央行周二入市干預(yù)人民幣匯率，此舉意在維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，人民幣料難現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。考慮到本周三美國(guó)股市收跌，美股已連續(xù)第二個(gè)交易日下滑;制造業(yè)數(shù)據(jù)再次印證新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、紐約油價(jià)大幅收跌4%;加之，美聯(lián)儲(chǔ)在10月再議息，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息有不低的預(yù)期，管理層對(duì)A股市場(chǎng)去杠桿繼續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，實(shí)際上是消除A股未來(lái)面臨的一個(gè)隱憂。

深強(qiáng)滬弱意味著什么?

如上所述，目前A股最大的特點(diǎn)是縮量。而且漲也縮量，跌也縮量，令投資者陷入上下兩難困局，也是投資者當(dāng)前最關(guān)注的現(xiàn)象。

A股近期兩市成交呈現(xiàn)“深強(qiáng)滬弱”，是9月16日開(kāi)始的，當(dāng)日收盤(pán)深市成交2847.9億元，高出滬市成交的2819.9億元，上證指數(shù)大漲4.89%和深證成指大漲6.45%。從此開(kāi)始至本周五，無(wú)論A股漲跌，所有交易日深市成交都高于滬市。

自上世紀(jì)90年代初成立以來(lái)，A股的投資人一直是偏愛(ài)滬市，更愿意交易上海市場(chǎng)的個(gè)股?？墒牵@種情況在深市設(shè)立中小板、尤其是創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后已經(jīng)發(fā)生變化。究其原因，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是最大的推手之一。

2012年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)開(kāi)啟，而A股市場(chǎng)也開(kāi)始體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛。從上海市場(chǎng)來(lái)看，主要以傳統(tǒng)行業(yè)為主，比如銀行、煤炭、鋼鐵、機(jī)械等諸多行業(yè)，隨著這些行業(yè)的景氣下滑，明顯受到資金的冷落。而隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容，這些代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型方向的公司，更容易受到資金青睞，因此也為深圳A股吸引到了更多的資金。雖然不能說(shuō)“深強(qiáng)滬弱”成新常態(tài)，但兩市平分秋色的格局基本形成。

2013年下半年到2014年上半年，是“深強(qiáng)滬弱”的蜜月期，市場(chǎng)成為結(jié)構(gòu)性行情。截至2013年底，深市全年成交238462.58億元，同比增加58.85%;滬市成交229609億元，同比增加39.61%。緊接著2014年上半年，A股成交“深強(qiáng)滬弱”特征更加明顯。

可是，到了2014年7月22日主板牛市啟動(dòng)，兩市成交發(fā)生兩大變化：一是成交量顯著放大，兩市合計(jì)成交先后突破1萬(wàn)億元和2萬(wàn)億元大關(guān);二是重新變?yōu)?ldquo;滬強(qiáng)深弱”，但隨著A股6月中旬見(jiàn)頂回落，兩市成交均大幅萎縮。

進(jìn)入今年9月以來(lái)，“深強(qiáng)滬弱”再度出現(xiàn)。特別是9月16日以來(lái)的9個(gè)交易日，滬市日成交有7次低于3000億元。其中，滬市9個(gè)交易日成交都小于深市。分析認(rèn)為，由于滬市市值規(guī)模依然遠(yuǎn)大于深市，“深強(qiáng)滬弱”的成交被視為A股弱市格局的一種表現(xiàn)。另一方面，“深強(qiáng)滬弱”的格局傳遞出一大關(guān)鍵性的信號(hào)，這就是前期權(quán)重品種主導(dǎo)市場(chǎng)的格局有望得到逐步改變。

金秋十月

A股難言起色

即將過(guò)去的9月，截至本周五，深證成指跌幅6.11%、上證指數(shù)跌幅3.54%，均大于同期中小板指下跌5.96%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.21%。9月25日收盤(pán)，深證成指和中小板指跌破了前期低點(diǎn)，而上證指數(shù)距離前期低點(diǎn)也只有242點(diǎn)。

由此看來(lái)，近期多個(gè)交易日“深強(qiáng)滬弱”，也出現(xiàn)深市走勢(shì)強(qiáng)于滬市的局面，但整體看深市仍弱于滬市，滬市由于權(quán)重股護(hù)盤(pán)而未創(chuàng)新低，這種情況能否維持仍須觀察。

值得指出的是，上證指數(shù)低探2850點(diǎn)至昨天，已經(jīng)有21個(gè)交易日。技術(shù)上，“21”是變盤(pán)時(shí)間窗口，昨天出現(xiàn)的下跌值得警惕。以道瓊斯指數(shù)為例，在今年8月24日低探15370.33點(diǎn)后展開(kāi)旗形整理，至9月22日(本周二)是21個(gè)交易日，正是在這一天，美股大跌而變盤(pán)向下，接下來(lái)兩個(gè)交易日繼續(xù)下跌，向下運(yùn)行的趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)。

即將到來(lái)的10月，內(nèi)憂外患仍未能解除：一是9月底恰逢季末，銀行業(yè)監(jiān)管考核對(duì)流動(dòng)性有季節(jié)性的影響;二是證監(jiān)會(huì)對(duì)券商場(chǎng)外配資清理的大限將到;三是10月中三季度中國(guó)各項(xiàng)宏觀季度數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布;四是10月底美聯(lián)儲(chǔ)議息箭在弦上，美國(guó)加息的靴子仍未落地。

在二八分化再起的震蕩市中，賺錢效應(yīng)放緩，加之市場(chǎng)信心匱乏，短線風(fēng)險(xiǎn)陡增，長(zhǎng)線操作機(jī)遇還不充足。