今年黃金美元相關(guān)性走弱 專家稱大級別反彈概率小

原標(biāo)題：業(yè)內(nèi)：未來三種情形下需警惕黃金大跌

全球央行貨幣收緊傾向背后，折射出全球經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇轉(zhuǎn)折階段。在此背景下，分析人士認(rèn)為，黃金將不會出現(xiàn)大級別反彈。南華期貨宏觀研究員章睿哲表示，黃金中長期出現(xiàn)大漲的可能性很低，但在三種情形下，要警惕大跌的可能。

中國證券報(bào)：如何看待今年以來美元走勢?

章睿哲：美元指數(shù)走勢可以從兩個(gè)維度來理解，其一，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，包括其通脹及貨幣財(cái)政政策對于利率的影響;其二，美國與其他主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱對比，這也是影響匯率的主要因素。可以看到，去年四季度美元指數(shù)大幅上漲主要由兩方面因素主導(dǎo)：一是美聯(lián)儲加息預(yù)期;二是特朗普許諾的擴(kuò)張性財(cái)政所可能導(dǎo)致的通脹預(yù)期。而今年以來這兩個(gè)因素均發(fā)生了變化，一方面是全球?qū)捤韶泿耪唛_始轉(zhuǎn)向，中國開啟金融部門去杠桿，歐洲央行也逐漸釋放緊縮預(yù)期，中美利差回到高位，美德利差逐漸收窄，非美貨幣走強(qiáng)，在這一系列因素作用下，美聯(lián)儲加息預(yù)期對刺激美元上漲的作用在減弱;另一方面是特朗普的經(jīng)濟(jì)刺激政策遲遲未能落地，包括醫(yī)改受挫等，導(dǎo)致市場對于特朗普大失所望，這是今年以來美元表現(xiàn)疲弱的主要原因。

中國證券報(bào)：今年以來黃金美元相關(guān)性走弱，原因是什么?

章睿哲：黃金和美元的相關(guān)關(guān)系不是絕對的，因?yàn)閮烧叩挠绊懸蛩丶扔兄睾现帲植槐M相同。一方面，黃金作為一種準(zhǔn)貨幣，從歷史上看和美元存在一定的替代性;另一方面由于美元是生息資產(chǎn)，黃金是非生息資產(chǎn)，當(dāng)實(shí)際利率走高時(shí)利好美元、利空黃金，因此兩者存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。但與此同時(shí)也不能忽略其他貨幣走勢的影響，比如歐元、日元和英鎊的漲跌情況，非美貨幣大幅上漲將加速美元下跌，從而使得美元和黃金走勢出現(xiàn)分化。

今年以來，相對于美元跌幅，黃金的漲幅比較有限，這主要是由于各國名義利率持續(xù)抬升的同時(shí)，通脹逐漸走弱，導(dǎo)致實(shí)際利率抬升，油價(jià)大幅下跌疊加美國刺激政策受阻，也使得年初的通脹預(yù)期出現(xiàn)根本的扭轉(zhuǎn)，這對金價(jià)構(gòu)成了很強(qiáng)的抑制作用。除了經(jīng)濟(jì)方面的原因之外，還有政治風(fēng)險(xiǎn)的影響，但如果該風(fēng)險(xiǎn)是局部的、短期的，那么對黃金的影響也會比較有限，比如今年的敘利亞化學(xué)武器事件等。

中國證券報(bào)：近期主導(dǎo)黃金走勢的主要邏輯是什么?

章睿哲：美聯(lián)儲加息和縮表及歐洲央行態(tài)度的逐漸轉(zhuǎn)變是近期黃金走跌的主要原因，目前德國國債利率大幅走高，已突破之前的震蕩區(qū)間，說明市場對于歐洲央行貨幣政策的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向抱有很強(qiáng)的期待。回顧去年，黃金啟動上漲的刺激因素恰是歐洲和日本央行的負(fù)利率政策，因此當(dāng)這一因素逐漸減弱時(shí)，黃金就失去了支撐。

中國證券報(bào)：下半年黃金投資有哪些機(jī)會?黃金股票是否有介入機(jī)會?

章睿哲：從中長期來看，目前全球經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)貨幣政策收緊、實(shí)體經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折期，在這一背景下，黃金缺乏大牛市基礎(chǔ)，大漲的可能性很低。在此判斷的基礎(chǔ)上，黃金將處于寬幅震蕩區(qū)間，不排除繼續(xù)大跌的可能性。黃金未來的走勢可能出現(xiàn)三種情形：一是利率繼續(xù)走高，美聯(lián)儲繼續(xù)加息并實(shí)行縮表，歐元區(qū)貨幣政策發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向，與此同時(shí)通脹繼續(xù)走弱，那么黃金大概率進(jìn)入熊市;二是在通脹疲弱情況下，各國央行放緩收緊貨幣腳步;三是通脹和利率同時(shí)走強(qiáng)，通脹走高迫使各國央行加快收緊貨幣政策。在第二、三種情形下，黃金震蕩下跌的可能性較大，但也會有短期的做多機(jī)會。

黃金股票方面，既和A股的整體環(huán)境有關(guān)，也和黃金價(jià)格有一定關(guān)系。從金價(jià)角度來講，上半年黃金股票走勢不佳，下半年不排除反彈的可能，但恐難有大的機(jī)會;從A股角度來講，下半年藍(lán)籌股、大基建和消費(fèi)類股票仍是龍頭，黃金股票也缺乏驅(qū)動因素。

(章睿哲，南華期貨北京研究中心宏觀研究員，負(fù)責(zé)海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)研究和大類資產(chǎn)配置策略。)